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2020-01-02
2019
风起于青萍之末
2020年投资展望
核心观点
1、当市场为最坏的情况做准备的时候，最坏的情况往往不会出现。
2、宏观不确定性的暴露实为微观的确定性创造了机会。
3、立足当下放眼未来，中国新一轮周期的红利或已萌芽。
4、与隔岸观火相比，回归理性、顺应潮流、把握机会、大胆尝试是更优策略。
2019年回顾
2019年受中美贸易摩擦影响，全球经济增长承压，负利率趋势的延续显示市场对未来经济缺乏信心，全球经济结构性失衡的问题似乎日趋严重，地缘政治的紧张局势似乎印证了市场的顾虑。但过去一年，全球股票市场表现不俗，美股得以高位运行并创新高，中国股票市场也一改2018年的颓势，取到不错的升幅。不过，这些表现并未缓解市场对经济增长放缓的担忧，全球资产价格增长乏力，各国央行则通过较为宽松的货币政策避免经济陷入衰退，多空双方陷入胶着，部分投资者选择现金为王等待风险出清后更好的入场时机，而流动性较佳的资产出现高位抱团的局面，经济发展前景似乎蒙上了一片乌云。
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2020年展望
一、中国经济的韧性可能超出市场想象
自改革开放以来，中国经济飞速发展，如今经济体量已位居全球第二，并已成为全球第一大商品贸易国，第二大消费市场。但中国经济与全球经济的融合尚未结束，中国海量数字化数据的流转和应用依然有限，中国的贫富差距与现代化进程作为一枚硬币的两面，既是挑战，更是机遇。目前，中国是全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，产业自主可控程度逐年提升，中国政府深化改革的力度也许会在某程度上影响市场经济运行的公平程度，但确实拥有效率优势。最重要的是，中国人勤奋，并愿意为追求美好生活付出巨大努力，这是中国在长期发展中的核心优势。
二、值得关注的投资机会逐渐增多
1、大宗商品
滞涨、通缩甚至衰退是市场较为一致的预期，由于经济不佳，有效需求不足，商品价格下跌的判断似乎成为主旋律。但事实上，过去三年，大宗商品小周期在不同品种间轮换，如原油、黄金、镍、棕榈油等升幅显著，CRB商品指数自2016年初创下本轮周期低点后，目前已经较最低点上升了16.5%。2020年，大宗商品重心或将继续抬升。铜矿供应端边际趋紧和电网投资加大刺激需求将有望令铜价收益。白糖方面，全球减产已成定局，在需求稳定的情况下，糖价有望进入上升周期。
CRB商品指数
沪铜主力
白糖主力
2、股票
A股市场几经轮回，涨涨跌跌，如今又回到了3000点附近，经过几轮牛熊的考验，市场越来越成熟完善，也越来越趋于理性化投资。2016年起资金抱团现金流较好的上市公司并给予一定的溢价亦在一定程度上印证了基本面优质的权益资产稀缺的事实。在政策托底预期较为明确，流动性较宽松的情况下，我们将密切关注市场风险偏好的抬升和增量资金进场等因素。重点关注以下两类公司：一是因市场悲观预期，估值受到压制，但经营优异并在一定领域具有主导权的传统企业；另一类是在细分领域具有核心技术，有望完成自主可控和进口替代的成长型企业。
上证指数月线图
创业板指数月线
3、股权
近年来，实体经济在周期下行和流动性分层的双重挤压下，经营困难，资产负债表受损，信用风险提升，融资难融资贵的问题越发明显，暂时未能具备造血功能的新经济在跑马圈地的过程中受到冲击。由于早期估值较高，不少股权项目为获取流动性选择失血上市，股权投资回报率不足及流动性较差等因素导致市场对股权项目失去信心，形成所谓的“资本寒冬”。过分悲观的预期将有利于股权项目的投资及定价，好行业、好公司、好价格的投资标准成为可能。将重点关注医疗、教育、文化、智慧城市等行业，选择具有轻资产、强现金流、高毛利、可复制性强等特征的商业模式作为切口，选择优秀的创业者，各展所长，长期同行，股权投资仍然会是超额收益的重要来源。
4、快速消费品及服务贸易
全球贸易市场中，中国既是重要的供应方，也是重要的消费市场，2020年，我们认为在快速消费品进口和服务贸易出口仍有巨大潜力。具体来看，品牌优势明显的烟酒等成瘾性商品、宠物食品及宠物用品、轻奢日化品仍将维持15%以上的增长。进口白兰地、威士忌相较国产烈酒性价比优势逐渐凸显，进口额逐年上升，双十一进口宠物食品比进口婴幼儿奶粉销量更高，多品类大品牌的彩妆护理系列产品近两年借助流量电商的崛起加速升温，通过参与成熟品牌的上下游供应链是切入相关领域较好的投资机会。服务贸易方面，在跨境电商、跨境支付、软件开发运维等领域中国已具备方案成熟，成本低廉等优势，受限于监管政策，上述优势未能充分发挥，以专业化的第三方服务提供商的角色切入上述领域仍然值得期许。
三、通过大类资产配置获得更佳的风险收益比
2020年，中国全年GDP增速应在5.9%至6.1之间，M2增长在8.2%至8.6%之间，CPI均值可能在3.5%至4%之间徘徊。推荐风险平价策略下的大类资产配置以实现更佳的风险收益比，前文所述的大宗商品、股票、股权、快消品及服务贸易领域均有获取超额收益的机会。除此以外，银行理财收益率应在3%-4%之间，房地产、产业债及城投债等资产所衍生的金融产品信用利差将进一步走阔，货币传导机制不畅及流动性分层的问题暂未看到解决方案，利率工具对调节经济周期的作用并不显著，配置上述债权资产应以获取无风险利率为定价基准，不建议作为超额收益来源。须密切关注投资组合中的不同类别资产的风险暴露程度，使资产组合的整体风险可控。
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四、明年投资预期
综上，我们认为2020年的市场存在拐点投资的机会，趋势正在酝酿，系统性风险发生概率较低，
目前中国经济结构的抗风险能力被市场低估，而结构性风险出清后正是重新布局的良机，应积极把握。
上述为团队对明年投资市场的展望，望各位读者不吝指正。
祝各位新年快乐，投资顺利。
木本水源
END
以松为舟
